行业报告称阿里巴巴B2B转型过半 效果不佳

     中金公司在5月10日发布的电子商务研究报告称，阿里巴巴在电子商务领域，其B2B纯会员模式面临转型压力——降低会员收费比重，提升按效果付费和协助会员从出口向内需市场转型，同时重申对其审慎推荐和16.2港币目标价。以下是中金公司对阿里巴巴的主要观点：

　　转型进程过半，市场却失去了耐心

　　阿里巴巴B2B纯会员模式面临转型压力。虽然，短期来看，阿里巴巴营收增长受中国出口的影响较大，但中长期来看，阿里巴巴B2B纯会员模式的压力更多来自于金融危机之后的全球经济/贸易的去全球化/去中国化和B2B自身的脱媒化压力。为应对这一挑战，我们认为两大转型不可避免，一是降低会员收费比重，提升按效果付费。二是协助会员从出口向内需市场转型。我们理解阿里巴巴对会员模式的发展瓶颈早有预见，并在上市之初提出从“MEet atAlibaba”向“work at Alibaba”转型。转型主要体现在：

　　1. 2008年4季度，金牌供应商会员从50，000元/年降到19，800元/年。2011年年初开始，因为平台升级，提高到29，800元/年。

　　2.以效果付费为主的营销收入占比从10+%提高的20+%。推出阿里建站、阿里贷款、阿里通关提升增值业务，通过收购提升对国际买家的服务能力。

　　3.推出三大在线交易平台，阿里速卖通服务国际B2B市场，1688.com服务国内B2B市场，无名良品依托大淘宝平台服务国内B2C市场。

　　投资者在阿里转型之初没有充分意识到传统B2B商业模式面临的压力和挑战。随着转型的进行，新用户增长放缓，会员流失率居高不下，加上会员欺诈等负面事件发生，从股价走势上看，市场对阿里巴巴的转型似乎失去了耐心。

　　我们和市场观点不同：过去两年，我们一直在提示投资者注意其转型风险，强调B2B平台并不是中小企业解决内/外贸的万能灵药，但市场不宜走入另一个极端，完全否认平台对提升中小企业营销效率，降低营销成本的价值，现阶段，我们认同公司向交易，向国内和向消费者倾斜的转型战略，认为该种转型有望推动其营收增长水平，提升盈利增长的持续性和可见度。

　　投资建议和投资风险

　　当前股价隐含2011年和2012年动态市盈率分别为24.9倍和19.3倍。阿里巴巴的转型成功仍未清晰，但当前估值水平下，该股已经具有一定的期权价值，重申审慎推荐和16.2港币目标价。投资风险在于转型风险高于预期。